2016/10/25 11:42:48
chenhaisheng
行业景气不佳，业绩持续下滑。凤形股份原主营合金铸球段的研发和产销，是国内耐磨材料龙头。近年来，受下游矿山、水泥等行业去产能、去库存拖累，客户需求萎缩，公司主业持续下滑，连续多年利润负增长。
寻求新机遇，切入汽车零部件领域。国内汽车行业稳增长、自主品牌龙头扩张，为本土零部件企业带来壮大成长的机遇。基于此，为摆脱传统主业颓势，公司积极进行产业并购，切入汽车零部件领域。
拟定增11亿元，收购雄伟精工。公司拟增发募集资金不超过11亿元，收购无锡雄伟精工100%股权。标的主营车身系统的座椅零部件、车身附件等，包括座椅骨架、安全气囊等相关冲压件等，应用场景丰富，并受益汽车轻量化趋势、产品有持续升级空间。
产品优质客户稳定，业绩对赌彰显信心，有望显著增厚业绩。雄伟精工技术先进、工艺成熟，为延锋江森、佛吉亚等多家全球主流零部件龙头供应冲压件产品，深耕全球供应链多年，是细分领域龙头，有效保障了公司长期盈利能力。同时，公司已与雄伟精工达成协议，2016、2017年实现净利润分别不低于1.15亿元、1.25亿元，且2016~2018三年累计承诺不低于3.75亿元，彰显信心。
盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS为0.25元、0.17元、0.15元(基于原有业务)，对应2016年10月20日收盘价PE为216倍、319倍、373倍。假设2017年完成并购雄伟精工、达成业绩目标并全年并表，预计2017年备考利润14011万元。参考A股有色金属材料、汽车零部件等相关标的，参考可比公司2017年动态PE区间分别27~54倍、32~74倍，综合考虑公司原主业下滑、并购标的细分龙头属性，给予公司主业、并购业务2017年分别20倍、55倍PE估值，首次给予目标市值71.77亿元；假设2017年按底价完成定增，备考总股本预计1.2亿股，市值对应目标价59.65元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。外延并购进度低于预期。收购标的业绩低于预期。主营业务持续恶化。海通证券股份有限公司
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